食品飲料:決勝高端市場 當選白酒和紅酒

食品飲料:決勝高端市場 當選白酒和紅酒

2008年07月02日 10:17 來源：中金線上 黃巍

食品飲料業的上市公司主要分為六大子行業，不僅所屬行業增速普遍快於GDP增速，而且名牌公司雲集。在這樣的背景下，我們提出2008年下半年的投資策略是“好中選優”，在行業普遍向好的情況下選出最優的細分子行業，進而指導投資標的的選擇。

投資要點：

食品飲料整體向好。食品飲料三大工業(食品製造業、食品加工業和飲料製造業)近年來增速持續高於我國GDP增速。三個因素促使其仍將繼續超越GDP增速：1)政府今年明確堅持擴大內需方針，消費成為未來經濟增長重要看點；2)城鎮和農村居民收入持續增長，近年來呈現加速趨勢，以及城鄉恩格爾系數不斷下降，均有利消費升級；3)我國城鎮化率不斷提升，目前44.9%的城鎮化率與發達國家約80%相比仍有較大空間，有利消費升級和基本消費需求增加。

高端白酒、高端紅酒為細分行業最優。CPI指數高位運行以及主要原材料價格高企，食品飲料企業面臨成本壓力，化解成本壓力主要看定價能力和費用控制能力。我們將行業定價能力分為品牌影響力、產品差異化和文化推動力三個層面：從行銷策略和銷售市場來判斷品牌影響力；從生產環境、生產週期和產品品性來判斷產品差異化；從文化來源來判斷文化推動力。認為，高端白酒定價能力最強，高端紅酒次之。結合行業費用率控制情況和行業成長空間，分析出，高端白酒、高端紅酒為細分行業最優。

好中選優，茅張水酒。從行業整體向好中我們選出最優的細分行業為高端白酒和高端紅酒，然後設定三個投資標的選擇標準：1)主營高端，且佔總收入比重大；2)主導產品有定價能力；3)未來產能持續擴張，且行業仍有空間。經過篩選，選出符合標準的四家上市公司：貴州茅臺：未來三年預期最明確；張裕：引領民族紅酒走向世界；水井坊：國際化道路前景最好；酒鬼酒：中糖入主讓公司復蘇可能性變的極大。

食品飲料整體向好。從政府擴大內需、城鎮和農村居民收入水準持續提高、以及我國城鎮化率不斷提升三個方面考察，結合食品飲料三大工業(食品製造業、食品加工業和飲料製造業)近年來增速持續高於我國GDP增速，食品飲料整體向好。

高端白酒、高端紅酒為細分行業最優。結合CPI指數高位運行和主要原材料價格高企，食品飲料企業面臨成本壓力。化解成本壓力主要看定價能力和費用控制能力，我們從品牌影響力、產品差異化和文化推動力三個方面論證定價能力。結合對諸細分行業容量空間的判斷，我們認為，高端白酒、高端紅酒為細分行業最優。

好中選優，通過三個選股標準選出“茅張水酒”。在食品飲料行業整體向好中，我們選出最優的細分行業為高端白酒和高端紅酒，給出三個投資標的選擇標準：一是主營高端，且佔總收入比重大；二是主導產品有定價能力；三是未來產能持續擴張，且行業仍有空間。經過篩選，重點推薦貴州茅臺、張裕、水井坊、酒鬼酒。

一、食品飲料整體向好

消費對GDP貢獻率自2001年來首次超越投資，預計未來仍將持續。2007年我國GDP增長11.4%，其中消費、投資、凈出口的拉動分別佔4.4%、4.3%、2.7%。這是自2001年來首次超越投資和凈出口對GDP的貢獻率，預計未來這種趨勢仍將延續基於以下三個理由：

今年政府工作報告表示，我國堅持擴大內需方針，調整投資和消費關係，促進經濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變。

CPI高企，以及實行從緊的貨幣政策將抑制投資。

人民幣持續升值，美國經濟疲弱對我國凈出口未來有持續壓力。

1.2人均收入提高有利消費升級

我國農村人均收入2007年4140.4元，低於1000美元，尚處溫飽階段。1997～2001年CARG為3.15%，2002～2006年CARG為9.17%，2007年增長率為15.43%，和城鎮人均收入增長趨勢一致。

行銷策略分為品牌行銷和價格行銷。行業整體行銷策略現狀影響了行業內龍頭的定價能力，高端白酒和高端紅酒的品牌行銷力度最大。

銷售市場分為全國市場和區域市場。產品的銷售範圍越廣，行業行銷策略所產生的效應越大。黃酒的區域性最強，局限于江浙、上海等沿海地區，無論原味黃酒還是改良黃酒因其酒的特性，全國範圍內流行難度極大。

實行品牌行銷策略的行業容易走出從全國市場到國際市場的頂尖品牌。我國的高端白酒和高端紅酒擁有這個能力。

在各子行業內部，白酒的細分行業口感差異明顯，而且醬香型、馥鬱香型和清香型擁有市場份額絕對壟斷的企業。因釀造週期和保質期的原因，高端白酒和高端紅酒不但擁有很好的產品品質，而且具有很高的收藏價值。

2.4.3文化推動力來自“民族的就是世界的”

定價能力高端白酒最強，高端紅酒次之。

肉製品、啤酒、乳業的提價為覆蓋成本式提價，定價能力處於子行業低端。

黃酒、中低檔白酒、中低檔紅酒提價在覆蓋成本的同時，還能略有受益。

三、好中選優茅張水酒

3.1好中選優三個標準

我們通過好中選優的策略，定下三個選股標準：

主營高端，且佔總收入比重大

主導產品有定價能力

未來產能持續擴張，且行業仍有空間

水井坊銷量仍將提升。預計今年水井坊銷量同比增加30%，此外公司將開發全興老酒年份酒，定位高於水井坊，有利於公司高端市場的拓展。

新產品有望成為夜場酒新星。公司將通過Diageo的渠道在進入門檻最高的美國投放另行開發的產品，若是試銷成功未來將進入歐洲市場，並返銷到國內夜場。我們看好水井坊的行銷理念和Diageo生產標準、銷售渠道的整合效應。

維持“強烈推薦”評級。預測公司2008～2010年EPS為0.86元、1.09元和1.40元

3.5酒鬼酒：誰讓復蘇從“也許”變成“極大可能”

高端酒佔總收入比重達87%。公司產品從260個壓縮到16個核心品牌，未來全力打造高端產品。

公司是馥鬱香型的唯一擁有者。此種香型的酒釀造需要3年時間，洞蕆效果更佳。公司訴求的“洞藏”和香型的唯一性，加上釀造的長週期使得公司產品擁有很強的差異化。

中糖讓公司復蘇可能性極大。目前公司基酒3萬噸，酒鬼酒系列年銷量700余噸，中糖入主成功使得公司銷量有望快速提升。

給予“強烈推薦”評級。誠然，08、09年公司業績由於行銷費用高企不能快速釋放業績，我們可以參照高檔白酒普遍15～20倍市銷率對酒鬼酒進行估值。預計公司08～10年銷售收入為3億、6億和10億。對應08年市值在45～60億。

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